Dluhopisy: Co to je a proč je to v Česku problém

Jsi-li nový ve světě investování

Pokud teprve začínáš a chceš nejdřív pochopit základy:

Investování v kostce — co to je a proč s tím začít
Inflace: Tichý zloděj — proč peníze na účtu ztrácejí hodnotu

Představ si, že ti kamarád řekne:

„Hele, půjč mi 100 000 Kč. Za dva roky ti vrátím 120 000. Mám to jistý."

Zní to super, ne? 20 % za dva roky. Lepší než jakýkoliv spořicí účet.

Jenže pak zjistíš, že ten kamarád nemá práci, dluží třem dalším lidem a minulý rok zkrachoval s pizzerií.

Přesně takhle fungují české firemní dluhopisy. Slibují krásné výnosy. Ale každý desátý vydavatel zkrachuje — a ty přijdeš skoro o všechno.

Co je to dluhopis?

Jednoduše: dluhopis je půjčka. Ale pozor — ty jsi ten, kdo půjčuje.

Když si koupíš dluhopis, půjčuješ peníze firmě nebo státu. Na oplátku ti slíbí:

pravidelný úrok (říká se mu kupón),
a vrácení celé částky na konci dohodnuté doby.

Výnos je pak to, kolik ti celá tahle operace reálně vydělá za rok.

Zní to jednoduše — a v principu to jednoduché je. Problém nastane, když ti dlužník peníze nevrátí.

Dluhopis vs. akcie — v čem je rozdíl?

Když kupuješ akcii, kupuješ kousek firmy. Jsi spoluvlastník. Firma roste? Rostou tvoje peníze. Firma krachuje? Jdeš dolů s ní.

Když kupuješ dluhopis, jsi věřitel. Firma ti dluží peníze. Nezajímá tě, jestli firma roste nebo ne — chceš prostě zpátky svou půjčku i s úroky.

V teorii je dluhopis bezpečnější, protože věřitelé dostávají peníze dřív než akcionáři, když firma zbankrotuje.

V praxi? V Česku to často znamená, že dostaneš zpátky 10 % z toho, co jsi půjčil. A akcionáři nedostanou nic. Slabá útěcha.

Dva úplně rozdílné světy

Tady je to klíčové. Existují dva typy dluhopisů — a rozdíl mezi nimi je obrovský.

Státní dluhopisy

Půjčuješ peníze České republice. Stát s ratingem AA- (to je hodnocení jako známka ve škole - a tohle je skoro jednička s hvězdičkou). Riziko nesplacení? Prakticky nulové.

Výnos? Kolem 3,5–4,5 % ročně. Nic dramatického, ale spíš v klidu.

Firemní (korporátní) dluhopisy

Půjčuješ peníze soukromé firmě. Žádný rating. Často žádný prospekt. Občas žádné účetnictví.

Výnos? Slibují 7–12 % ročně. Zní to skvěle. Až do chvíle, kdy firma zmizí i s tvými penězi.

	Státní dluhopisy	Firemní dluhopisy
Komu půjčuješ	České republice	Soukromé firmě
Rating	AA- (S&P), Aa3 (Moody's)	Většinou žádný
Výnos	3,5–4,5 %	7–12 % (slibovaný)
Riziko krachu	Téměř nulové	Každý 10. emitent
Regulace	Plná	Často minimální

Ten rozdíl ve výnosu — těch 3–5 procentních bodů navíc — je cena za riziko. A v Česku je to riziko reálné.

Česko: dluhopisový Divoký západ

Objem emisí firemních dluhopisů v ČR

Teď přichází ta nepříjemná část.

V roce 2012 Česká národní banka uvolnila pravidla pro vydávání dluhopisů. Výsledek? Vydávat dluhopisy mohl najednou skoro kdokoliv.

Firma, která chtěla prodat dluhopisy za méně než 25 milionů Kč (tehdy cca 1 milion EUR), nepotřebovala schválený prospekt od ČNB. Stačily minimální „emisní podmínky" — pár stránek, kde nemuselo být skoro nic o finanční situaci firmy.

Do roku 2020 tyhle dluhopisy neměly ani centrální registraci. Žádné ISIN číslo. Žádná databáze. Prostě neexistovaly v systému.

A co ČNB? Ta sama přiznává, že „není oprávněna posuzovat bonitu emitenta." Její schválení prospektu (když je vůbec potřeba) ověřuje jen to, že dokument má správné kapitoly. Ne že je firma solventní.

Výsledek? Objem firemních dluhopisů narostl z 11,6 miliardy v roce 2013 na 113,8 miliardy v roce 2024. Desetinásobek za jedenáct let.

A s ním narostl i počet krachů.

Čísla, která bolí

České firemní dluhopisy v číslech

Analytická firma Surveilligence zmapovala celý český trh firemních dluhopisů za roky 2013–2024. Tady jsou fakta:


Celkový objem emisí	744 miliard Kč (5 905 emisí)
Počet emitentů	1 857 firem
Zkrachovalých emitentů	199 — tedy každý desátý
Ztráty investorů	Přes 25 miliard Kč
Pohledávky věřitelů od 2018	Více než 19 000

A teď ta nejděsivější čísla:

Dluhopisy pod limitem (bez prospektu): míra insolvence 12,9 %
Dluhopisy nad limitem (s prospektem): míra insolvence 8,0 %
Téměř polovina zkrachovalých firem zbankrotovala do 3 let od první emise
58 % firem, které zkrachovaly, ani nezveřejnilo účetní závěrku před prodejem dluhopisů

Zbankrotovalí emitenti slibovali o 0,1 až 4,15 procentního bodu vyšší úrok než ti, co přežili. Ten bonus navíc bylo doslova „příplatek za nebezpečí" — jen ho investor dostával pár měsíců, než přišel o všechno.

V roce 2024 vstoupilo do insolvence 74 emitentů — dvojnásobek oproti roku 2023. A v říjnu 2025 dosáhly nesplacené dluhopisy už 20,4 miliardy Kč.

Kauzy, které zničily tisíce životů

Arca Capital: 20 miliard a 1 900 věřitelů

Největší finanční krach v Česku za poslední generaci.

Česko-slovenská investiční skupina Arca Investments pokrývala přes 200 firem ve financích, energetice a realitách. Financovala se krátkodobými dluhopisy a směnkami se slibovanými výnosy 6–8 % ročně.

Když v červnu 2020 přišel COVID a banky přestaly půjčovat, Arca se zhroutila. Celkový dluh: 19–20 miliard Kč. Mezi poškozenými byli olomoucké arcibiskupství, syndikát novinářů, lékaři, právníci, profesoři.

Nezajištění věřitelé mohou čekat zhruba 10 % svých peněz zpět.

Arca navíc využívala regulační díru přímo: dceřiné firmy jako České Lithium nebo European Battery Alliance vydávaly dluhopisy těsně pod hranicí 25 milionů, aby se vyhnuly prospektu. Peníze pak tekly do krachující mateřské struktury.

Premiot Group: celebrity na billboardech, insolvence na konci

Skupina Premiot (téměř 100 firem) prodala dluhopisy za 2–3 miliardy Kč se slibem 8–9,1 % ročně. Stavěla hotely, rezidenční projekty, datová centra.

Kdo jim dělal reklamu? Tenistka Karolína Plíšková, herec Petr Štěpánek, herečka Zlata Adamovská. Někteří z nich sami investovali.

Když Premiot nesplatil 500 milionů v prosinci 2022, začal se rozpadat celý řetězec. Výsledek: přes 20 firem v insolvenci, 3 300+ poškozených investorů, trestní vyšetřování. Mnoho investorů nedostalo ani podepsané smlouvy.

EMTC-Czech: Ponziho schéma s dětskou aplikací

Tomáš Bárta, přezdívaný „král podomního prodeje", vybral přes 680 milionů Kč na dluhopisech. Peníze měly financovat dětskou vzdělávací aplikaci Lipa Learning. Slibované výnosy: 6,3 až 11 %.

Firma chronicky prodělávala. Insolvenční správce nakonec konstatoval, že šlo o znaky Ponziho schématu — peníze od nových investorů platily výnosy těm starším.

Výsledek: 854 věřitelů, pohledávky 1,8 miliardy Kč. Bárta sám dostal osobní oddlužení — tedy v podstatě mu bylo odpuštěno. Věřitelé mohou čekat jednociferná procenta.

A dalších tucet kauz...

Největší české dluhopisové krachy

Vzorec je vždycky stejný: slibované výnosy 7–11 %, agresivní marketing, chybějící účetní závěrky, schránkové firmy. A krach do 2–3 let.

Jak poznat dluhopis, který tě připraví o peníze

ČNB vydala „Desatero" pro investory do dluhopisů. Finanční poradci to říkají ještě příměji: přímé investice do firemních dluhopisů jsou nevhodné pro 99 % klientů.

Tady jsou červené vlajky, které bys neměl ignorovat:

Výnos 8–12 %+, když základní sazba ČNB je 3,5 % Zeptej se: proč si tahle firma nemůže půjčit levněji od banky? Odpověď bývá: protože jí banka nepůjčí.

Žádný rating od S&P, Moody's nebo Fitch Bez ratingu nemáš absolutně žádný nezávislý pohled na riziko. Kupuješ naslepo.

Žádný prospekt schválený ČNB Znamená to emisi pod limitem — v segmentu s 12,9% mírou insolvence.

Firma založená krátce před emisí Žádné tržby, minimální vlastní kapitál. Klasická schránka na vytahování peněz.

„Schváleno ČNB" v materiálech Pozor: schválení ČNB říká, že prospekt má správné kapitoly. Neříká vůbec nic o bezpečnosti investice.

Agresivní prodej: telefonáty, celebrity, „příležitost, která se neopakuje" Kvalitní investice se neprodávají telemarketing. Nikdy.

Dluhopis nejde prodat před splatností Většina českých firemních dluhopisů je kompletně nelikvidní. Peníze máš zamčené, ať se děje cokoliv.

A co státní dluhopisy?

Státní vs. firemní dluhopisy: výnos a riziko

Ministerstvo financí prodávalo od roku 2018 „Dluhopisy Republiky" — státní spořicí dluhopisy pro běžné lidi. Tři varianty: reinvestiční, protiinflační a s pevným úrokem.

Minimální investice: pouhých 1 000 Kč
Splatnost: 6 let
Od roku 2021: osvobozeny od daně
Garance: český stát (rating AA-)

Protiinflační dluhopisy se staly hitem za inflační krize. Ve 4. čtvrtletí 2021 si Češi koupili 41 miliard Kč — osminásobek předchozího rekordu. V roce 2022 tyto dluhopisy vynesly zhruba 15 % (v období vrcholné inflace), pak 8,5 % v roce 2023 a asi 2,8 % v roce 2024, jak inflace klesala.

Háček? Jak podotkl analytik Jan Traxler: investor na nich reálně nevydělal — pouze si zachoval kupní sílu. Ale to je pořád nekonečně lepší než přijít o 90 % u firemního dluhopisu.

Program je momentálně pozastaven (stát nechce draze půjčovat), ale nová vláda plánuje restart v roce 2026.

Pro ty, kdo nechtějí čekat: na sekundárním trhu nabízejí české vládní dluhopisy výnos kolem 4,45 % (10leté) nebo 3,59 % (2leté).

Co si z toho odnést

Dluhopisy samy o sobě nejsou špatné. Jsou důležitá součást finančního světa.

Problém je, že v Česku se z firemních dluhopisů stal nástroj, jak vytáhnout peníze z neinformovaných investorů. Deset let uvolněné regulace vytvořilo prostředí, kde téměř jakákoliv firma mohla slíbit 10 % a prodávat dluhopisy bez jakéhokoliv dohledu.

Od ledna 2024 platí nová pravidla — „mini-prospekt" i pro menší emise, dohled ČNB, povinné zveřejnění účetních závěrek. Je to krok správným směrem. Ale po dekádě škod a 25 miliardách ztracených korun přichází pozdě.

Pro běžného investora platí jednoduchý závěr:

Pokud chceš dluhopisy v portfoliu, sáhni po diverzifikovaném dluhopisovém fondu nebo státních dluhopisech. Individuální firemní dluhopisy nech profesionálům — nebo radši nikomu.

Těch slibovaných 10 % navíc bylo příliš často jen miráž, za kterou se skrývala totální ztráta.

Kam dál?

Chceš lépe pochopit, jak budovat majetek bezpečně?

Investování v kostce — co to je a proč s tím začít
Investování pro začátečníky: Kompletní průvodce — praktický návod krok za krokem
Rostou akcie vždycky? — pravda o výnosech a rizicích
Co dělat, když trh padá — jak zvládnout propady bez paniky

Máš otázky? Napiš mi na vymerd@gmail.com.